На два шага вверх

Журналист газеты “Грани” Дмитрий Новак задал вопрос главе ЦБ Эльвире Набиуллиной. Фото Валерия БАКЛАНОВА

 Ключевая ставка Банка России увеличена на два стандарт­ных шага — до 5% годовых, денежно-кредитная политика ЦБ разом вышла на границу мягкой и нейтральной. Впервые опубликованный 23 апреля регулятором прогноз изменения ключевой ставки предполагает, что системно значимого удешевления денег, по крайней мере до 2023 года, не ожидается. 

Решение “впрок”

Банк России не исключает повышения ставки и на следующем, июньском заседании: превышение спроса над предложением, по его мнению, системно, и риски сохранения, если не увеличения темпов прироста цен в течение всего 2021 года нужно предотвращать прямо сейчас, не дожидаясь почти неизбежного потребительского марафона в мае.

Накануне заседания совета директоров ЦБ по ставке самым распространенным мнением аналитиков было ожидание ее повышения на 0,25 процентного пункта — на один шаг, меньшинство ожидало повышения на два шага. 

На пресс-конференции, в которой принял участие журналист газеты “Грани”, глава ЦБ Эльвира Набиуллина дала понять, что обсуждались только эти два варианта решения. Но учитывая, что следующее по расписанию заседание совета состоится 11 июня, впереди десятидневные каникулы, а, по мнению Банка России, системного снижения инфляционного давления не наблюдается, решение было принято немного “впрок”, и ключевую ставку подняли на 0,5 п. п.

Прогноз на повышение

Впервые опубликованная Центробанком в пятницу прогнозная траектория ключевой ставки предполагает, что в среднем в 2021 году она составит 5,8%, то есть даже с по­правкой на подросшую инфляцию (ее годовой прогноз Банк России теперь уже официально пересмотрел, в новом диапазоне она оценивается в 4,7-5,2% за год) денежно-кредитная политика ЦБ предполагается на границе между мягкой и нейтральной. 

Регулятор не скрывает, что его решение означает более быстрый, упреждающий переход к нейтральной ДКП.

Ранее более или менее предположительные объяснения ЦБ роста инфляции с конца 2020 года в комментарии по решению сменились уверенностью: в нем мягкая ДКП прошлых периодов де-факто связывается с текущими инфляционными проблемами. Предусмотреть этот эффект Банк России, очевидно, не мог: в его логике, если в превышении спроса над предложением, которое для РФ сейчас является системным, спрос увеличивался в рамках прогноза, то предложение не успевало за ним в силу непрогнозируемых факторов.

Настроение восстанавливаться

За дисбалансами, на которые реагирует ЦБ, стоят вполне позитивные тренды: Россия, в которой так много говорили о полном разорении едва ли не всего малого и среднего бизнеса весной-летом 2021 года, пережила коронакризис несколько легче сопоставимых экономик, текущий всплеск инфляции, признаваемой ЦБ монетарной, — временное следствие благополучия, а не проблем.

Дальнейшие действия Банка России в русле прекращения политики сверхдешевых по российским меркам денег описаны в заявлении регулятора. Повышение ключевой ставки на следующих заседаниях ЦБ не почти гарантировано, а лишь возможно.

Заведомо нейтральной ДКП ЦБ будет при достижении ключевой ставки уровня 5,5% годовых при условии начала снижения инфляции в первом полугодии 2021 года.

Пока Банк России не считает ни стабильными, ни снижающимися инфляцию и инфляционные ожидания, и одна из целей решения ЦБ — не дать шанса на любое развитие событий в духе самораскручивающейся “инфляционной спирали”.

Банк России при этом признает, что существует вероятность переоценки им темпов роста спроса, он может быстро упереться в “потолок”, границы для туризма могут быть открыты раньше нынешних ожиданий. Наконец, никто не застрахован от того, что относительно низкие темпы вакцинации в России не приведут к формированию “третьей волны” COVID-19, что может в течение пары недель уничтожить все российские настроения быстро восстанавливаться.

Курс на стабилизацию

Но пока в обществе и экономике преобладает оптимизм, отражающийся в инфляции, и Банк России вынужден реагировать. Прогноз потребления домохозяйств в 2021 году — рост на 9,2-10,2%, это полностью компенсирует сокращение потребления в 2020 году (на 8,6%), учитывая, что реальные доходы населения в 2020 году сокращались. Часть домохозяйств тратит не столько накопления, сколько кредиты: ЦБ отмечает рост необеспеченного кредита физлицам в марте на уровне 15% год к году.

Для мелких частных инвесторов решение ЦБ — это, в первую очередь, стабилизация депозитных ставок.

И возможно, изменение правил игры на рынке недвижимости: Банк России уже очевидно обеспокоен потенциальным перегревом на рынке ипотеки. Прогноз роста этого рынка ЦБ увеличил до 16-20% в 2021 году, цены жилой недвижимости продолжают рост, но переход ЦБ к нейтральной ДКП должен скорректировать все тренды на этом рынке. В любом случае более высокая ключевая ставка должна снизить падение нормы сбережений, по оценке ЦБ, сейчас избыточно быстрое.

Впрочем, во многом и ЦБ, и аналитикам слишком сложно анализировать ценовую динамику: базой для всех цифр текущей инфляции “год к году” является весна 2020 года, где наблюдалась нестандартная динамика цен. Эта же проблема со всеми макропоказателями: понятие сезонности в 2021 году прямо, без оговорок применимо разве что к новому урожаю. Он, кстати, вполне может внести свой вклад в борьбу ЦБ с инфляцией: в прошлом году летней конъюнктурной дефляции почти не было.

***

Наш вопрос

— Есть ли у ЦБ опасения, что из-за повышения ставки просядет рынок кредитования и вместе с тем большее количество физических и юридических лиц будут открывать депозиты, а не вкладывать в реальную экономику?

Э. Набиуллина: Действительно, многих сейчас беспокоит этот вопрос. Подчеркну, что  наша денежно-кредитная политика призвана обеспечить такую динамику роста кредита, которая отвечает достижению цели по инфляции вблизи 4% годовых и поддерживает рост экономики на уровне потенциала. Поэтому бывают периоды экономического спада, когда проваливается совокупный спрос и нужно поддерживать более быстрое расширение кредитования, чтобы компенсировать временные сдерживающие факторы и быстрее вернуть экономику на траекторию устойчивого роста. Что мы и делали в 2020 году. 

Это и есть контрциклическая политика. А когда уже экономика восстанавливается, нужно чтобы кредитование росло темпами, соответствующими темпам экономического роста. И хочу подчеркнуть, в нашем прогнозе мы оцениваем, что динамика кредита будет положительной, кредитование предприятий и граждан будет расти.

Что касается депозитов, то они работают в реальном секторе. Ведь важно понимать, что, когда гражданин приносит деньги в банк, они не лежат в хранилище, если можно так сказать, мертвым грузом, а работают на развитие экономики. Банк выдает кредиты и таким образом является посредником между вкладчиками и бизнесом. В этой части более высокая ключевая ставка делает рублевые сбережения, рублевые активы для граждан более привлекательными по сравнению с альтернативами. И это дает больше возможностей для банков фондировать свой кредитный портфель устойчивыми пассивами.

Справка

Ключевая ставка — это минимальный процент, под который коммерческие банки берут кредиты у ЦБ. То есть берут деньги у Центробанка по оптовой цене, а для своих нужд используют розничные. Соответственно, ключевая ставка напрямую влияет на величину тех процентов, под которые банки выдают кредиты и привлекают депозиты.